封面新闻记者 付文超捷希源
近日，泡泡玛特旗下人气IP LABUBU推出迷你版，一经发售在多个平台迅速售罄，二级市场价格一度成倍飙升。仅一周后，迷你版LABUBU二手价格呈现回落趋势，与此同时，第一、二、三代LABUBU的二手价格也出现下滑，随之9月8日，泡泡玛特股价应声下跌。
分析认为，泡泡玛特LABUBU系列产品二手市场价格下跌导致了资本市场情绪逆转。摩根士丹利在其最新报告中选择“力挺”泡泡玛特，分析师Dustin Wei等人撰写的报告指出，当前的股价波动更多是由技术和情绪因素驱动，而非基本面恶化。“二级市场仅占总供应和需求的一小部分，尤其是在泡泡玛特正积极增加产能并打击“黄牛”炒作的背景下，过分依赖这一指标可能会产生误导。”摩根士丹利表示将维持对泡泡玛特的“增持”(Overweight)评级，并将其列为“首选股”(Top Pick)。截至9月9日收盘，泡泡玛特股价288.2港元\\股，市值超3800亿港元。
新品二级市场价格回落 IP人气依然高涨
今年以来捷希源，LABUBU在全球走红，引起消费热潮。8月28日晚十点，泡泡玛特旗下THE MONSTERS心底密码系列新品线上发售，其中主打产品为迷你LABUBU搪胶毛绒挂件，新品发售引发了消费者抢购热潮，当晚，#labubu#的词条直接登顶微博热搜。该词条下，大量消费者炫耀抢到迷你labubu的手气。事实上，不仅是LABUBU，泡泡玛特于上月推出的星星人“好梦气象局系列”以及MOKOKO搪胶毛绒挂件等多款新品，也在上线后数秒内售罄。
面对消费者的购买热情，泡泡玛特积极加大产能，以回应市场的真实需求。泡泡玛特供应链中心总裁袁俊杰在8月的财报业绩发布会上透露，公司已将毛绒产能提升至去年同期的10倍以上，8月毛绒产能已经达到了约3000万只。产能扩大的效应很快就体现在新品发售中。8月28日，迷你版LABUBU正式发售，迅速在多个平台售罄，#LABUBU#词条当日登顶微博热搜。消费者在互动区热烈晒单，互相分享、交换自己买到的产品。
随着官方渠道销量创下纪录，LABUBU在二级市场的行情却明显回落。发售后一周，迷你版LABUBU在二手平台的溢价幅度较前几代大幅降低，第一、二、三代LABUBU的二手交易价格也出现下滑，甚至三代LABUBU已经出现轻微折价。这一变化让黄牛苦不迭，也让消费者们直呼“大快人心”。
摩根士丹利提出，二手市场仅占总供需的一小部分。更重要的是，泡泡玛特一直在积极增加供应能力并打击黄牛卖家，这些举措本身就会压缩二手市场的溢价空间。泡泡玛特管理层亦曾在2024年业绩说明会上明确表示：“我们希望卖的是好的产品，而不是理财产品。”
从“一布难求”到“人手一只LABUBU”，争夺定价权不仅是市场策略，更是让IP回归其核心价值的关键一步。一位资深潮玩爱好者分享道：“对我们这些真正喜欢LABUBU的玩家来说，迷你版通过字母搭配带来更丰富的情感表达，也促进了粉丝之间的互动与连接。能原价买到当然理想，但是它真的太火了，现在各个平台还是断货的状态。”
股票短暂回调 多家机构持续重仓
二手市场价格回落之际，泡泡玛特的股价也出现小幅回调。9月9日收盘公司股价仍高于半年业绩报发布前水平，但较此前339.8港元的高点有所回调。分析人士指出，9月8日恒生指数调仓生效泡泡玛特新晋成份股引发资金提前调仓套利，或带来短期技术性抛压。
一位行业人士向记者表示，“二手市场价格下跌短期看可能影响了股价，但长期来看对泡泡玛特是重大利好。二手市场价格本身就和公司经营没有任何关系，此前二手市场过热让消费者对黄牛囤货叫苦不迭，如今二手市场价格下跌，一方面证明产能提升，另一方面更多消费者可以买到LABUBU或者其他IP产品，这其实更有利于公司业绩进一步发展。”
尽管单一IP的“爆红”易引发市场关注，但企业长期价值仍取决于其对核心资产的运营能力。今年以来，多家机构重仓持有泡泡玛特，业绩公布后仍有资金追涨。就LABUBU二手价格回落的现象，有投资人指出不应以此评判公司长期价值：“茅台批价可以反映景气度，是因为其年供给增速仅为个位数。而LABUBU产能可快速爬升，甚至几何级增长，溢价率自然回落，超过50%的溢价属于短期异常现象。实际上，溢价回归常态有利于真实消费者购买，并抑制市场投机。持续高溢价反而打击消费者信心，从公司与消费者的利益出发，从市场的可持续发展出发，控制二手溢价才是正确方向。”
另有业内人士表示：“当下全球潮玩产业崛起，竞争格局加剧，泡泡玛特必须不断向前奔跑，其IP无论在产品形态还是玩法上都需要继续创新，持续发展。这样一家公司不可能将目光局限于某个单一产品的二级市场价格波动。让更多一手的消费者能够买到心仪的产品，不断孵化和运营更多元的IP和产品品类，进一步融入年轻人的生活方式，带来更多情绪连接和情感体验，才能保持潮玩IP公司的长期生命力。”
IP核心价值的深度挖掘正是泡泡玛特近年来不断强调的关键。财报显示捷希源，LABUBU所在的THE MONSTERS系列虽实现营收48.1亿元，但其销售占比在上半年未超35%。MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO等IP上半年营收均突破10亿元，13大艺术家IP收入破亿，显示出泡泡玛特IP矩阵日趋多元与健康。泡泡玛特董事长兼CEO王宁表示：“相比数据我们更关注健康度。我们有信心在未来取得更好的业绩，但核心关注的还是整个集团在IP、供应链以及其他方方面面的健康度。”
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